Šiuolaikiniame verslo pasaulyje, nuolat vystantis technologijoms ir stiprėjant konkurencijai, įmonės, siekdamos išsilaikyti rinkoje, turi ryžtis įgyvendinti ilgalaikes investicijas. Vienas iš svarbiausių uždavinių yra tinkamas investicinių projektų vertinimas. Šiame straipsnyje aptarsime kapitalo investicijų vertinimo metodus, rizikos analizę ir kitus svarbius aspektus, susijusius su ilgalaikio finansinio turto vertinimu.
Kapitalo Investicijos ir Jų Svarba
Įmonės investicinės veiklos pagrindas yra kapitalo investicijos. Daugelyje įmonių šis investavimo būdas šiuolaikinėmis sąlygomis yra vienintelė investicinės veiklos kryptis. Investicijos į technologijas, įmonės nekilnojamąjį turtą, įrenginius ir pan. skirtinguose literatūros šaltiniuose įvardijamos skirtingai: Lietuvos Statistikos Departamentas jas įvardija tiksliausiai - materialiosiomis investicijomis. Siekiant įvykdyti įmonės nustatytas strategijas, viena iš pagrindinių priemonių yra kapitalo investavimas. Nustatytus tikslus įgyvendinti padeda investiciniai projektai, kurių efektyvumas yra labai aukštas, o pats vystymosi procesas yra įvairus investicinių projektų visuma. Kapitalo investicijos yra neatsiejamos nuo įmonės ūkinės veiklos ir suteikia aukštą apsaugos lygį nuo infliacijos. Tačiau svarbu pažymėti, kad kapitalo investicijos yra mažiau likvidžios.
Kapitalo investicijos pirmiausia prasideda nuo projekto paruošimo. Naujos įmonės kūrimas - bet kurios įmonės veikla prasideda nuo naujos įmonės įkūrimo investicinio projekto. Veiklos plėtimo projektai susiję su esamos gaminamos produkcijos apimties ar rinkos išplėtimu. Nusidėvėjusios, sugedusios įrangos atnaujinimo projektais siekiama pakeisti nusidėvėjusius ar sugedusius įrenginius, naudojamus pelningos produkcijos gamyboje.
Pinigų Srautų Analizė
Daugelis projektų efektyvumo vertinimo metodų grindžiami projekto pinigų srautais. Projekto pinigų srautai yra pinigų srautai, atsirandantys tik dėl priimto sprendimo vykdyti projektą. Vertinant projekto efektyvumą, dažniausiai naudojami grynieji pinigų srautai. Pinigų įplaukos priklauso nuo to, ar parduodama už grynuosius pinigus, ar taikomas mokėjimo atidėjimas. Jei mokėjimas yra atidedamas, reikia žinoti, koks atsiskaitymo laikotarpis yra nustatytas pirkėjams - 30, 60 ar 90 dienų arba kitas terminas.
Jei įmonė gyvuoja ne vienerius metus, ji gali nustatyti, koks yra pardavimų ir pinigų gavimo ryšys infliacijos metu, ekonomikos pagyvėjimo ar sąstingio metu. Turėdama pardavimų prognozę, įmonė turi nuspręsti, ar gamybos grafiką derinti su pardavimais, ar turėti vienodo tempo gamybą. Priešingu atveju bendra gamybos išlaidų suma bus didesnė nei nuolat gaminant. Tokiu atveju atsargų išlaidos didesnės. Skaičiuojama, kiek kas mėnesį pinigų gaunama ir išleidžiama, nustatomas jų skirtumas, kuris perkeliamas iš vieno mėnesio į kitą. Įmonei gali pritrūkti apyvartinių lėšų, todėl bus reikalingas papildomas finansavimas. Įmonė turi nuspręsti, kiek pinigų mažiausiai ji turi turėti kiekvieną mėnesį. Jei turima per mažai - reikia skolintis.
Kapitalo Kaina ir Struktūra
Kapitalo struktūra - tai optimalus paskolos ir nuosavo kapitalo derinys, kuriuo planuojama finansuoti investicijų poreikius. Nuo kapitalo struktūros politikos priklauso rizikos ir pelningumo alternatyvos pasirinkimas. Kuo daugiau įmonė naudoja paskolų, palyginti su nuosavybe, tuo didesnė savininkų nuosavybės prognozuojamoji pajamų norma. Tačiau didėjant įsiskolinimo koeficientui, didėja ir jos finansinė rizika. Tai susiję su nuosavo kapitalo verte. Kapitalo kaštai - tai pelningumo norma, kurios reikalauja įvairūs tipų finansavimo šaltiniai. Jie skaičiuojami kaip visų šaltinių kaštų svertinis vidurkis.
KAPITALO KAINA: Nuosavo kapitalo kaina (ICAN SFM)
Diskontuoto pinigų srauto (dividendų augimo) metodas pagrįstas tuo, kad bet kurios investicijos vertė priklauso nuo būsimųjų generuojamų pinigų srautų vertės, t.y. laikotarpio ir diskonto normos. Šis metodas tinkamas tais atvejais, kai dividendai mokami kasmet, ir jų augimo tempai pastovūs. I. Lypsicas ir V. Kossovas (1996) nuosavo kapitalo kainą nustatyti siūlo grynojo pelningumo metodu. Svarbu atsižvelgti į tai, kad dividendų augimo tempai nėra pastovūs. Grynasis pelnas vienai akcijai yra toks pelnas, kurį reikia uždirbti, norint išvengti esamų akcininkų akcijų pelningumo sumažėjimo. Pasak V. Ąžuolo, palūkanų norma turi būti pakankamai žema, kad pritrauktų pirkėjus. Nustatant optimalią nuomos kainą, reikia atsižvelgti į vyraujančias palūkanų normas bei realias sąlygas gauti paskolą tokia palūkanų norma. Taip pat svarbus mokestinis aspektas, t.y. šio sutaupymas, nes palūkanos neapmokestinamos.
Lizingą galima apibrėžti kaip ūkinę veiklą, kada ūkio subjektas sutartiniais pagrindais perleidžia teisę naudotis savo kilnojamuoju ar nekilnojamuoju turtu fiksuotam ar neapibrėžtam laikotarpiui. Investiciniai projektai yra finansuojami arba iš nuosavo, arba iš skolinto kapitalo, arba jų derinio. WACC (eng. Weighted Average Costs of Capital) yra visų finansavimo šaltinių kaštų vidurkis, kuris kiekvienas yra procentaliai įvertintas pateiktoje situacijoje. Imant svertinį vidurkį, mes galime pamatyti, kiek įmonė turi sumokėti už kiekvieną gautą litą. Įmonės WACC bendrąja prasme yra jos reikalaujama grąža, ir dažnai reikalaujama įmonės vadovų siekiant nustatyti ekonomines, plėtros ar susijungimų galimybes. Visi kapitalo šaltiniai - paprastosios akcijos, privilegijuotosios akcijos, obligacijos ar kitos ilgalaikės skolos - yra įtraukiami į WACC kalkuliacijas.
Ekonominis Įvertinimas ir Pagrindiniai Rodikliai
Ekonominis įvertinimas sukuria finansinius matus įmonei prieinamų investicijų galimumui įvertinti. Ekonominis įvertinimas parodo projekto naudą, siedamas jį su kapitalo sąnaudomis, nes dažnai yra sunku surasti vienintelį parametrą, kuris tai įvertintų. Tačiau būtina prisiminti, kad kiekvienas iš jų atspindi tik tam tikrą projekto aspektą. Grynosios dabartinės vertės (NPV - Net Present Value) rodiklis - tai vienas populiariausių ir verslo projektų vertinimui visuotinai naudojamų metodų, visiškai tinkantis ir technologijų investiciniams projektams. Šį rodiklį mini visi lietuviai autoriai, nagrinėjantys investicinės analizės metodus. Pinigų srautai yra pasiskirstę laike, jie diskontuojami pagal tam tikrą procentinę normą i. Tačiau tai nepakankamai tikslus vertinimas, nes visiškai neįtraukiami nuosavo kapitalo kaštai.
Svarbus momentas nustatant procentinę normą, naudojamą mokėjimų srautui diskontuoti, yra rizikos veiksnis nagrinėjimas. Verslo projekto grynoji dabartinė vertė yra viso projekto grynosios pinigų srautų suma. Kai NPV viršija nulį, tada projektas yra priimtinas, kai NPV reikšmė mažesnė už nulį - projektas yra atmestinas. NPV metodas įvertina pinigų laiko vertę. Tačiau reikalaujama nustatyti norimą grąžos normą (kapitalo kainą) iš anksto. Investicijų atsipirkimo laikotarpis (PP - Payback Period method) - vienas dažniausiai taikomų rodiklių, analizuojant investicinius projektus. Atsipirkimo laikotarpis - laiko trukmė, per kurią investiciniame projekte numatytos pajamos padengia investicijas, skirtas šioms pajamoms gauti. Kuo trumpesnis apmokėjimo terminas - tuo priimtinesnis yra projektas. Atsipirkimo laikotarpis - tai laikas (T), per kurį projekte numatytos pajamos padengia investicijas šioms pajamoms gauti. Tačiau rodiklis turi trūkumų, nes neatsižvelgiama į pinigų srautus po atsipirkimo laikotarpio ir į pinigų laiko vertę.
Vidinis pelno normos rodiklis lietuvių autorių įvardijamas kaip vienas reikšmingiausių. Vidinė pelno norma (IRR - Internal rate of Return) suprantama kaip diskonto norma, kurios taikymas užtikrina laukiamus piniginius mokėjimus (išlaidų dabartinės vertės ir laukiamų piniginių įplaukų dabartinės vertės lygybę). Vidinės pelno normos rodiklis apibūdina maksimalų galimą santykinį išlaidų lygį. Tai dažnai naudojamas rodiklis, pasirenkant investicinius projektus, nes įvertina pinigų laiko vertę bei visus pasiklydusio projekto pinigų srautus. Tačiau jeigu dabartinės grynosios vertės nustatymo metu prioritetas teikiamas kitam investiciniam projektui, negu vidinės pelno normos nustatymo metodu, tai priimtinesniu laikomas dabartinės vertės nustatymo metodu parinktas projektas. Modifikuotos vidinės pelno normos atveju generuojami tarpiniai pinigų srautai reinvestuojami su ribine norma - kapitalo kaštų norma. Modifikuota vidinė pelno norma yra diskonto norma, kuri projekto generuojamų pinigų srautų būsimąją vertę prilygina investicijos esamajai vertei, kai tarpiniai pinigų srautai reinvestuojami su nustatyta ribine norma.
Modifikuota vidinė pelno norma yra investicijos pelningumas, kai pinigų srautų reinvestavimo norma yra aiškiai apibrėžta. Jei projekto modifikuota vidinė pelno norma yra didesnė nei kapitalo kaštų norma, projektas yra patraukli investavimo alternatyva. Modifikuotos vidinės pelno normos atveju daroma prielaida, kad visi projekto pinigų srautai reinvestuojami pagal to paties projekto vidinę pelno normą. Reinvesticijos pagal kapitalo kaštus dažnai korektiškesnės, todėl modifikuota vidinė pelno norma yra patikimesnis pelningumo rodiklis. Pelningumo indeksas išreiškiamas kaip grynųjų pinigų srautų esamosios vertės ir investicijos santykis. Pelningumo indeksas yra santykinis rodiklis, leidžiantis palyginti vertinamus investicinius projektus. Tačiau kai svarstomi du ar daugiau skirtingų dydžių projektai, naudojant pelningumo indekso metodą, galima pasirinkti projektus, kurie skirsis nuo projektų, pasirinktų grynosios dabartinės vertės metodu.
Pagrindiniai investicinių projektų vertinimo rodikliai
| Rodiklis | Apibrėžimas | Privalumai | Trūkumai |
|---|---|---|---|
| NPV (Grynoji dabartinė vertė) | Dabartinė būsimų pinigų srautų vertė, atėmus pradinę investiciją. | Atsižvelgia į pinigų laiko vertę, parodo projekto pelningumą. | Reikalauja tiksliai nustatyti diskonto normą. |
| IRR (Vidinė grąžos norma) | Diskontų norma, kuriai esant NPV yra lygi nuliui. | Parodo projekto pelningumą procentais, lengva interpretuoti. | Gali būti sunkiai apskaičiuojama, gali pateikti klaidingus rezultatus, jei pinigų srautai keičia ženklą. |
| Atsipirkimo laikotarpis | Laikas, per kurį investicija atsipirks. | Lengvai apskaičiuojamas ir suprantamas. | Neatsižvelgia į pinigų laiko vertę, ignoruoja pinigų srautus po atsipirkimo. |
| Pelningumo indeksas | NPV padalintas iš pradinės investicijos. | Parodo investicijos efektyvumą, leidžia palyginti skirtingo dydžio projektus. | Reikalauja tiksliai nustatyti diskonto normą. |
Infliacija ir Nusidėvėjimas
Infliacija - tai bendrojo kainų lygio kilimas, taigi esant infliacijai - kyla įvairių prekių ir paslaugų kainos. Už tą pačią pinigų sumą galima nusipirkti vis mažiau prekių. Vertinant infliacijos poveikį pinigų srautams, dažniausiai naudojama metinė procentinė infliacijos norma. Ši norma rodo metinį kainų padidėjimą arba sumažėjimą per vienerius metus laikotarpį. Įmonės, vertindamos kapitalo investicijas, turi naudotis arba pagreitintu arba tiesiniu metodu. Akivaizdu, kad turėtų būti naudojamas metodas, labiausiai padidinantis pinigų srautų einamąją vertę tam tikram projektui.
Investicinio Projekto Rizikos Analizė
Investicinio projekto rizika apibrėžiama kaip projekto rezultatų nuokrypio nuo laukiamo rezultato galimybė. Rizikos analizė yra planavimo funkcija, atliekama siekiant identifikuoti ir įvertinti rizikos elementus ar veiksnius, kurie gali paveikti projekto rezultatą. Dažniausiai praktikoje naudojamas projektų rizikos įvertinimo metodas - jautrumo analizė. Projekto vertės nustatymas remiasi vienintelių apibrėžimų reikšmių suteikimu projekto parametrams. Šios reikšmės nustatomos geriausio spėjimo būdu. Tačiau yra naudinga ir išties būtina ištirti, kaip atskiri projekto parametrų pasikeitimai veikia jo vertę. Jautrumo analizė leidžia įvertinti vieno ar daugiau kintamųjų įtaką projekto finansiniam rezultatui. Dar vienas dažnai naudojamas projekto rizikos vertinimo metodas - scenarijaus analizė. Ši analizė leidžia nustatyti kelis veiksnius tarpusavio sąveiką, t. y. įvertinti individualią projekto riziką, scenarijaus analizės metodu yra prašoma vadovų išsakyti nuomonę apie blogiausią, t. y. pesimistinį įvykių vystymosi variantą, labiausiai tikėtiną ir optimistinį įvykių vystymosi variantus. Skaičiuojamos pesimistinio ir optimistinio variantų grynosios dabartinės vertės ir jos palyginamos su bazine projekto NPV reikšme. Taip įvertinamas skirtumas.
Įvertinus riziką, galima priimti efektyvius valdymo sprendimus, kurie padės sušvelninti neigiamas aplinkos sąlygas ir taip sumažinti nenumatytus nuostolius arba padidinti laukiamus pelnus. Tradiciniai planavimo požiūriai, tokie, kaip Diskontuotos pinigų srautų analizė, nepakankamai įvertina riziką.
tags: #capm #ilgalaikio #fin #turto